来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格(排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗t="高瑞东(dōng) 刘星(xīng)辰(chén)：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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