事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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